[메트로신문 이정경기자] 국민연금이 삼성물산-제일모직 합병 '변수'로 급부상했다.

24일 국민연금이 SKC&C와 SK의 합병에 반대함으로써 삼성물산과 제일모직 간 합병에도 반대할 가능성을 완전히 배제할 수 없게 된 탓이다.

삼성물산의 현재 지분 구조로 봤을 때 10.15%의 지분을 보유한 1대 주주인 국민연금의 찬성표는 합병 성공을 좌우할 키(key)다.

삼성그룹의 우호 지분은 KCC로 넘긴 5.96%를 포함해 19.95%에 불과해 합병안 의결을 위해 확보해야 할 지분으로 평가되는 47%의 절반에도 못 미치고 있다.

금융투자업계는 SK C&C-SK 합병과 삼성물산-제일모직 합병 간 공통점을 들어 국민연금이 SK C&C-SK 합병에 어떤 태도를 보일 것인가 관심을 둬왔다.

SK C&C-SK 합병과 삼성물산-제일모직 합병안에는 그룹의 정점에 있는 지주회사 재편을 한다는 유사성과 합병 비율 관련 문제가 제기됐다는 공통점이 있다.

시장 일각에서 최태원 회장 일가의 지분이 높은 SK C&C에 유리한 합병 비율이라는 불만이 나왔던 가운데 국민연금 의결권행사전문위원회가 이날 합병 비율 문제를 정면으로 제기한 것은 의미심장하다는 분석이 나온다.

제일모직과 삼성물산의 합병에 있어 1대 0.35의 합병 비율이 삼성물산 주주에게 불리하다는 문제 제기가 나오고 있기 때문이다.

국민연금의 결정은 국내 연기금과 자산운용사 등 국내 기관의 의결권 행사 방향에도 결정적 영향을 끼친다는 점에서 이날 SK C&C-SK 합병 반대 결정의 파장이 '메가톤급'이라는 진단도 나온다.

한 자산운용사의 고위 관계자는 "오늘 합병 비율 문제를 명확히 언급한 것으로 봐서는 삼성물산과 제일모직 합병에서도 비슷한 일이 벌어질 가능성을 배제할 수 없게 됐다"며 "교수 등 외부 위원으로 구성된 의결권전문위원회가 상당히 '독립적'인 판단을 내린 것으로 보여 삼성그룹 처지에서는 큰 불확실성을 안게 된 셈"이라고 말했다.

다만 일부 유사한 요소가 있더라도 SK C&C-SK 합병과 삼성물산-제일모직 합병이 별개 사안이라는 점에서 국민연금의 이날 결정을 삼성물산과 제일모직 합병의 전주곡으로 해석하는 것은 무리라는 목소리도 여전히 만만치 않다.

합병 반대에 따라 초래될 결과가 SK C&C-SK 합병과는 차원이 다르게 크고 제일모직 주식도 상당량 보유한 것으로 추정되는 국민연금이 삼성물산이나 제일모직 어느 한 쪽의 주주로서만 결정을 내리기는 어려울 것이라는 이유에서다.

백광제 교보증권 연구원은 "SK 합병 건은 국민연금이 반대한다고 무산될 것이 아니지만 삼성물산과 제일모직 합병 건은 훨씬 더 민감하다"며 "국민연금이 반대할 것이라고 보기에는 이르다"고 말했다.